悍高IPO迷雾：下游定制家居全跌，它却4年狂增10倍
摘要：
杨波你家衣柜的五金件，要IPO了！5月12日，悍高集团拿到首次公开发行股票注册的批复。这意味着，这家以五金为主业的公司距... 杨波
你家衣柜的五金件，要IPO了！
5月12日，悍高集团拿到首次公开发行股票注册的批复。这意味着，这家以五金为主业的公司距离IPO上市仅差临门一脚。本次，悍高集团要募资4.2亿元，用在三个项目上。你说它缺钱吧，实际上它账面上现在还躺着10个亿的现金，可能它就想上市。
装修过房子的都知道，如果要定制衣柜橱柜，五金件选择时，你将接触到这个品牌。悍高集团主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售。尽管这家公司IPO已经临近，市场对其多方面的疑问依然待解。
（铰链示意图）
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三年成长性突出 吊打同行 ，交易所反复问询
悍高集团的上市之路一波三折。
2024年8月，深交所对悍高集团发起第二轮审核问询。核心问题包括：业务及研发、主营产品毛利率、户外家具业务、募投项目等四大类，其实还是关于业务和业绩的。悍高于今年一月进行了回复，并于今年3月回复了落实函。
财报显示，从2020年至2024年，悍高集团的营收分别为8.53亿元、14.74亿元、16.20亿元、22.22亿元和28.57亿元；同比增长率分别为6.31%、72.80%、9.91%、37.13%、28.57%。
因为表现过于亮眼，引发监管层的特别关注。
要知道，2021年至今，房地产行业已陷入调整期，目前依然未能见底反弹。作为业务与房地产、家居建材密切绑定的公司，悍高的业绩表现与行业调整背离明显。
2020年至2024年，悍高集团扣非净利润分别为5,725.84万元、16,368.05万元、19,869.46万元、32,910.83万元、52,035.00万元，短短4年增长了接近10倍。这样的业绩，更是非常亮眼。
要知道，2024年同行业可比的上市公司业绩纷纷回落。比如行业最大的上市公司——坚朗五金2024年营收66亿元（同比-14.92%），净利润仅0.9亿元（同比-72%）。如果进一步细化，坚朗五金的家居类产品2024年营收为10.8亿元，同比下降22%。
这么一对比，可以明显看到，悍高集团的营收增长和利润表现，确实有过人之处。但也是这个问题，持续受到交易所的关注。
在回复函里面，悍高集团表示，2024年营收明显高于同行业公司，原因包括：一是公司产品有品牌溢价，有自主定价权；二是自建云商平台，实现对全国市场的纵深覆盖；同时公司有效降费，就把毛利率提高了。
悍高还分析了同行业绩表现不佳的原因，悍高表示：坚朗五金受到房地产影响大；海鸥住工和浙江永强以外贸为主，受到影响较大！
尽管外界质疑声音颇多，行业其他公司也是下滑的，家居五金市场竞争激烈，产品同质化严重的背景下，悍高集团依然表示自己的高增长是合理的。
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定制家居业全线下滑，经销商2年均销增80%
究竟是否合理，可能还需要进一步挖掘。
作为以线下经营为主的公司，2024年经销商贡献的收入占到57.44%了，这里却出现诡异一幕。2024年，公司新增经销89个，退出的经销商就有71个，期末经销商数量总共359个。相当于全年净新增18个经销商。
不仅如此，2022年和2023年都存在同样的操作，即经销商淘汰率较高。在这样高淘汰率的背景下，经销商数量2022年至2024年从327个增加到359个，只增加了32个，经销商数量只增长了10%。
从常识来说，一个经销商一旦签下代理，且悍高又具有较高的客户影响力，经销商有利可图，那么经销商体系是非常稳定的，基本不存在退出的情况。但是悍高集团解释，公司着力提高经销商质量，适度淘汰部分经营不善的经销商。
但诡异的一幕来了。2022-2024年，在房地产和家居行业整体不太景气的大背景下，悍高的经销商平均年销售额从255.56万一跃提升到459.75万元，两年时间提升了80%！又是逆势大涨。
从2022年底，到2024年，时间跨度两年，凭借10%的经销商增量（32家），创造了经销商业绩平均80%的增长，经销商创造的销售收入101%增长的奇迹！
（悍高核心产品，铰链、导轨、拉篮等 图源：招股书）
我们再来对比一组数据。2024年定制家居类上市企业营收几乎是全面下滑的，这说明整个装修行业需求不佳，内卷严重，景气度下滑。
而悍高的五金产品，下游需求就是装修，这与定制家居企业的经营场景高度相关。当欧派、索菲亚、志邦、尚品宅配、金牌等等全线下滑时，说明装修市场在减少。这就好比面包都卖不动了，面粉销量却大涨，这？
（图源：招股书）
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1 8个发明专利 ，撑起一个高新技术企业
从招股书看到，本次拟募集资金4.2亿元，主要用于家居五金自动化制造基地、研发中心、信息化建设项目。
本次募资有一个大项是研发中心建设。关于研发方面，2024年度，公司的研发费用占营业收入的比例为3.88%，研发人员数量达330人。
根据披露，公司研发人员中，有 70%为专科以下学历，核心技术人员未披露。其中研发人员平均年薪仅12.77万元，平均下来，差不多一个月就1万元的水平（实际到手更低）。另外，研发人员薪酬明显低于销售人员、低于管理人员。研发人员薪酬，相比于生产人员，平均一个月就多了2200元左右。
截至2025年3月4日，发行人及子公司拥有1173项专利，其中发明专利18项，实用新型专利237项，外观设计专利918项。真正的发明专利，占比仅1.5%。
就这个研发构成来说，和实际的研发成果来看，公司技术实力，产品科技含量究竟如何？可能每个人都有自己的判断。
（悍高产品系列 图源：官网）
就这，还存在很多专利官司。招股书显示，2021年广州市铭珈智能家居有限公司曾因专利纠纷向悍高集团索赔1000万元，经过一审，再审，最终悍高集团“败诉”，并向铭珈家居赔偿370万元。2022年3月，江苏酷太诉悍高专利侵权，悍高最后赔偿62万了事。
据招股书披露，悍高集团、子公司悍高家具及悍高家居均为高新技术企业，享受相应的税收优惠。
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结语
尽管舆论存在较多疑问，悍高集团IPO已经箭在弦上。从最新的财务资料看，悍高集团账上还躺着超10个亿元的现金，却要募资4.2亿元用于三大项目建设。
大家有什么看法？
